“今年中国股市是全球表现最好的市场 ，到年末难免有一些获利回吐的压力 ，我们投的是中国公司在全球地位不断上升的趋势 。”莲华资产管理公司管理合伙人兼首席投资官洪灝称 。
洪灝是在11月21日举办的“2025第一财经金融价值年会 ”上作出上述表述的。对于今年中国股市的上涨，有观点认为没有基本面支撑 ，但洪灝持反对意见 。他认为 ，中国股市的运行有基本面支撑，支撑经济基本面的核心力量由房地产转变为新能源 、半导体 、高端制造等新兴产业 。
在洪灝看来，“9.24 ”以来的行情没有修复完 ，随着工业利润不断修复 ，将支持上证指数继续创新高。中国股市最值得期待的“第五浪”刚刚开始，涨幅可能超出普遍预期。
通缩预期有望修复
近三年 ，中国的上游行业基本处于通缩状态 ，今年通缩压力开始向下游传导，具体体现在需求不振、内卷等方面 。
“今年我觉得最有意义的事情 ，就是反内卷的具象化 。反内卷讲了一年多 ，但是一直没有具体落地，导致产能继续过剩和无序价格竞争升级 ，下游也出现通缩现象。 ”洪灝说 。
“我们看到的上游反通缩工作 ，在未来几个月会逐渐传导到下游 。 ”洪灝的逻辑在于，最近10年猪肉行业利润率和工业金属价格基本上同涨同跌 ，7月份 ，工业金属价格和猪肉利润率开始有所提升。虽然最后价格没有很大的变化，但是猪农的利润率发生比较明显的变化 。
就上游的通胀情况来看，洪灝说 ，如果现在看到铁矿石的价格开始回暖 ，在未来3～6个月也会看到上游的PPI（工业品出厂价格指数）通缩压力减少 。同时，消费意愿也滞后3～6个月 ，也就是说如果现在看到上游的通缩预期在逐步消退 ，未来3～6个月应该会看到上游的价格以及消费预期都会开始有所回暖。
“现在大家可能没有感受到，毕竟上游传导需要一段时间 ，但是9月份和10月份的工业企业利润增长超20% ，有去年基数低的原因，但更重要的是我们看到上游一些企业出现量价齐升 ，这说明反通缩的确有成效 。如果持续下去 ，应该会看到上游的通缩预期 、通缩压力递减，同时下游的消费意愿会增强 。”
股票市场的嗅觉较为敏锐 ，今年以来 ，中国A股和港股涨势较好。洪灝认为，股票市场已经假设反内卷的工作将取得圆满成功 。
中国股市有基本面支撑
针对股市上涨，有观点认为 ，没有基本面支撑的牛市不能走远 。对此 ，洪灝持反对意见，他认为 ，中国股市有基本面支撑 ，只是基本面发生了变化。
以前房价是基本面的指标，但如今房地产以及相关行业对GDP的贡献率已经降至10%左右 ，没有以前那么重要了 ，反而新能源车 、半导体、人工智能、机器人等新兴行业 、高端制造业发展强势。
“中国这轮牛市没有房价的支持，但是除了房地产 、终端消费以外的基本面都非常强 ，尤其是制造业 。”洪灝说 ，以前若房价涨、股票涨，10年期国债收益率也涨 ，但是到2024年 ，股票的走势和房价 、10年期国债的走势分道扬镳 。
另外，今年黄金走出历史性行情，伦敦现货黄金最高冲至4381.48美元/盎司 ，今年以来至最高价时涨幅超过65% ，白银价格也涨势不俗，伦敦现货白银最高涨至54.468美元/盎司 ，今年以来至最高价时涨幅近80%。
“贵金属出现如此历史性的行情 ，一定在告诉大家出现了历史性的变化，比如美国国债很快将突破40万亿美元 ，这是历史上从来没有见过的高度；日本也在大力进行财政刺激和扩张 。 ”洪灝称 ，以黄金定价的工业金属如衰退时一样便宜，黄金涨了一波后 ，工业金属接力上涨是大概率事件 。
从中国经济周期运行规律来看 ，每一轮经济周期从底部到顶部 、再回到底部大概需要3～4年。
“股市每一个低谷，我们都看到对应的经济周期低谷 ，比如2016年是5000点泡沫破灭之后 ，2020年对应的是疫情，一直到现在，经济周期的指标已经回到相对周期的高点位置 ，这也说明中国股市的运行有基本面支撑 。 ”洪灝同时称 ，香港市场渐入佳境，到周期的顶峰 ，但是运行的势能开始出现泛化 ，这时更需要经济政策去支持经济运行 。
工业利润也是一大基本面支撑。上证指数和工业利润两者同涨同跌 。在洪灝看来，随着反内卷、量价齐升 ，传导到下游 ，工业利润将不断修复，支持上证指数继续创出新高；深证成指在长期上升趋势的下沿 ，如无意外 ，将继续从上沿修复 。从长期来看，长债收益率曲线继续陡峭化 ，这是经济最大的基本面。
洪灝引用波浪理论称 ，从中国股市30年大周期的波浪结构来看，一浪到2001年，二浪回调 ，三浪2005年重新启动 ，到2015年，第四浪从2015年到现在经历了10年 ，最后第五浪最值得期待 ，“才刚刚开始，将涨到你不信” 。
（文章来源：第一财经）
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